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细分行业龙头低估的东睦股份
发布日期:2021-07-22 02:26   来源:未知   阅读:

  1:东睦股份18年以及18年之前主要做的是传统粉末冶金(PM)板块,主要应用的方向是汽车零部件。由于整个汽车行业18年后景气度下降,导致公司PM板块的毛利急剧下降,目前毛利水平维持在20%至30%之间。

  2:2020年3月收购了上海富驰(消费电子MIM领域)75%的股份,导致财务费用以及摊销增加(收购出现的溢价部分的摊销),导致公司的盈利水平下降。摊销这一块的支出逐年递减,今年要比去去年少2000万左右,预计3到4年摊销完成。

  3:上海富驰目前的经营状态不佳,需要花大概2到3年来进行整合。后期需要密切关注东睦目前根据上海富驰的整改进度。另外MIM属于快消品,产品周期比较短,那么更新迭代节奏快时这个行业的特征,后期需要关注上海富驰在产品方面的调整,长周期,短周期产品的比重等方面。

  4:据年报显示2020年上海富驰经营不佳的主要原因有亮点,其一新冠疫情,导致苹果产业链中美方专家没办法到工厂实地指导,另外核心人员有湖北籍,隔离时间长,到岗晚。其二,美国对华为制裁,导致华为订单减少,这一块预计砍单很多。

  传统粉末冶金是公司的基本盘,也是盈利的核心部分。目前PM这一块的业务在国内占*龙头低位,第二名的营收只有他的一半。世界*的汽车生产商,丰田、本田、宝马、大众等都是公司客户。东睦股份以前的定位相当于是海外知名车企在中国的生产基地,服务于这些品牌在中国的业务。目前公司的定位是全球粉末冶金的生产基地,立足中国服务全球。公司这一块的业务尤其是材料端的优势,已经走在世界同行的前列。

  PM业务,2020年营收16.23亿,毛利3.57亿,净利润约为1.6亿。目前公司PM这一块的业务增量主要放在海外,2020年报显示,海外业务收入为8.4亿,较19年年报增加了5.34亿。由于全球新冠疫情的达峰、逐步得到控制,海外业务的增量将好于去年。公司预计PM业务,2021年营收规模为20亿,净利润约为2亿.

  PM这一块目前*大的目标是盘活资产,由于前期扩产导致目前整个产能利用率不高,PM业务的边际收益下降。公司进来选择出口作为重要的突破方向,大力发展出口业务。

  PM大体相同,相通之处很多。故公司切入这个赛道相当于主业上进行了延申,推进的难度,增加的成本都要相对小的多,且可控。上海富驰与东莞华晶主要收益与苹果、华为的供应链。其中上海富驰苹果供应链贡献的营收为4亿,华为供应链贡献的营收也是4个亿。今年的情况基本与去年持平。其中消费电子板块,也是有竞争力的产品是折叠屏铰链、手机摄像头支架。由于华为高端芯片受限,所以折叠屏的出货量可能不及市场预期,但是公司目前在积极开拓新客户,目前主要有想象空间的是三星折叠屏的相关订单。

  MIM业务,2020年营收12.9亿(富驰+华晶),净利润为-584万,其中上海富驰,营收10.4亿,净利润1006.9万;东莞华晶,营收2.6亿,净利润-1591.7万。预计2021年营收14亿,5%到10%的净利润率,得出净利润区间为7000万至1.4亿。

  目前整个消费电子板块总体处于供过于求的阶段,产品周期时间段,淡旺季分化严重,上半年基本上没有贡献,下半年加班加点,产能发展不均衡。另外上海的总体经营成本过高,人均工资如果搬到连云港可下降一半。随着连云港项目的推进,这个问题会得到较大的改善。另外MIM业务2021年的看点除了折叠屏,手机等业务,手表等智能穿戴设备的放量也非常客观。

  SMC:软磁复合材料主要由东睦科达(14年收购进来)贡献,地点位于湖州。产品主要应用于服务器电源,钛金级开关电源,5G通信电源,车载电源等领域。公司的优势还是在材料端,钛合金等领域。2020年营收3.09亿,毛利5600万,净利润1326万。净利润率为4.28%。预计SMC2021年营收5.5亿到6亿。预计净利润为2354万至2568万。

  软磁材料公司涉足的时间早,基于对新能源汽车、信息通信的乐观判断,这一块的业务会稳定增长。目前湖州的产能上限为12亿。后期公司肯定会进行扩产。

  (1):公司海外业务增量加大,海外业务占比提高有利于提升公司PM的产能利用率。PM业务作为公司盈利的重点,主要的基本盘,在新冠疫情得到控制的前提下提升了公司整体的盈利能力。

  (2):随着公司对上海富驰、东莞华晶的整合进度逐步推进,消费电子板块MIM的业务会相应得到释放。目前公司这一块的营收接近可比上市公司精研科技,随着东睦的整合进度,这一块的估值会逐步得到释放。另外,折叠屏手机铰链的技术优势也是东睦股份下一个利润增长点。现在折叠屏占总手机占比为5%,如果放量至10%,那么相应的市场也会放大一倍。

  备注:精研科技(55.6亿市值,营收15.64亿,扣非净利润1.16亿,PE39)

  2021年的业绩测算为PM2亿净利润;MIM、SMC合计净利润5000万到1亿。那么按照目前的估值水平26.91倍,对应的市值是67.27亿至80.73亿。按照可比上市公司精研科技的估值水准39.21倍计算,对应的市值是98亿至117.6亿。

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